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海天味业股票

发布时间: 2021-09-03 16:09

最近網上發生瞭激烈的探討,主要是圍繞海天味業這隻標的,應該說絕大部分人都認為海天味業估值過高,包括我在內,但也有一小部分人認為隻要是好生意,好公司就值得買入並長期持有,好價格隻是其次或者說有沒有好價格都無所謂。

有人指出:“海天味業就算不跌,要是橫你個三年五載來消化估值估計也很難受。”這個點出瞭投資的困難。一般投資者都不會承受3-5年的平庸表現,但如果再看遠一點,5-10年,或者從投資跟根本的價值源泉來看是永續增長率。這樣來看海天味業現在也不貴,但是90%投資者不願意等待五年,也很少回回到永續經營的角度來看這個企業。

而我認為:如果是讓你投資一傢實體門店,你願意花2000億,買一個年利潤50億左右的門店嗎?或者把比例降低一點,花200萬,買一個年賺5萬左右的生意?貌似你把錢存銀行或者理財收益率也比這個高吧,理財不也是能永續嗎?

當然我也提出:如果以前就買入瞭,站在隻是持有我覺得這個決策好做,但如果是現價再買入並持有,這個決策就不太好做瞭,估值是個藝術活,每個人的價值錨也不一樣。

這裡剛好在網上看到一篇文章,裡面說到瞭關於通策的估值和持有策略:“ 當下通策市值219億,毛估估2018年有望實現凈利潤3.2億,對應市盈率68倍(是不是有點嚇人?)。展望2019、2020年,依當下快速發展的速度,是有望向5億元左右的凈利潤沖擊的,如此市盈率可降至43倍左右。

當然,這個市盈率估值仍然不低,然而對於保持較快發展的通策來講,一方面由於它具有永續經營的特點,另一方面,還有體外培育裝入到上市公司的預期,想以較低的市盈率估值(比如20倍左右)最大的可能是永久地錯失。“價值提前發現”,畢竟是資本市場的功能之一,或許等它“復制”不動,發展已經觸及天花板之時瞭,它的市盈率才會降至20倍以下的。

投資有時我們不能隻看十天八天,反而要看它未來的十年八年。我個人預期,未來十年八年,其各個醫院的利潤總和超過10億元,也未必遙不可及的。當然,展望未來可以,更重要的還是要腳踏實地,即我們走一步看一步,且行且觀察便是。

那麼,在這種情況下的持有策略無非是兩點:

1、設置一個賣出的天花板(是不是早就有同行的小夥伴堅持不住瞭,或者早就“樂”得賣出瞭呢)。當然,針對通策醫療這樣的公司,賣出的天花板要設置高些。比如,2015年上半年的那一波炒作,曾經觸及一百幾十倍的市盈率。未來股價的瘋狂到何種地步,並不好預期的,特別是在我大A股,這隻有自己進行個性化的設置瞭。

2、堅定地持有。以買生意的視角去投資,是最智慧、最聰明的投資,而這種最智慧、最聰明的投資就是以企業所有者的身份去持有。進一步說,如果通策醫療是你自己傢開的醫院,你還會因為它一時股價的高估而賣出嗎?我想,你一定不會的。回溯一下歷史數據,這種方法也是可行的。”

通策是個好生意,值得在高擴張期給予一定高估值,即閑大說的沖浪型企業,這種企業一旦PE降下來,也就意味著擴張期基本結束,業績進入瞭天花板,所以對於這種企業,閑大采取的是透支一年業績買入法,即用明年的業績對今天的股價來估值,從其對通策醫療的操作可以看出(當時市值在80億左右),其17年買入時靜態市盈率超過瞭50倍PE(16年業績估值),而按當年的業績估算PE則在35-40倍(17年業績),但按透支一年業績估算,則PE僅僅隻有25倍(18年業績),這也就是說,閑大對於這種沖浪型企業給的透支一年業績估值的方法,也是在透支一年業績後要在合理估值區域。

那我們現在再來看看海天味業,現在2000億市值,按17年凈利潤35.31億算,PE57倍,毛估估18年有25%的增速,凈利潤則在44億左右,PE為45倍,而再毛估估19年也能達到20%的增速,則凈利潤有53億,PE為38倍,毛估估20年也能達到20%的增速,也凈利潤有64億,PE仍然有31倍,算一算感覺用透支一年法好像現價也不是很劃算。

然後又有人提出:我覺得還是用未來現金流折線的方法來評估這傢公司貴還是便宜。

為此我根據海天味業這幾年的經營性現金流的情況,毛估估進行瞭一下折現計算,如下表:

初始自由現金流取50億,折現率取10%,前5年增長率取20%,後五年增長率取15%,永續增長率取3%,得出企業價值為2189億,按現在2000億市值看,貌似也沒有什麼便宜撿,而且折現價值中,永續價值占比就超過瞭60%,等於公司大部分價值是靠經營時間長累積的。

從海天味業現在的估值情況,都按好的方面考慮,超過十年10%左右的收益率是有可能實現的(現價買入收益率剛好等於折現率),但是對其未來業績增長要求是非常高的(業績10年要增長5倍),尤其是在已有這麼大體量的情況下,這還不能出現降速的情況,因為一旦降速就有可能出現戴維斯雙殺,所以現在投資海天,對其未來的業績增速要求是相當苛刻的,是不能犯任何經營性錯誤的,當然如果個別人能力圈就在海天,能預見這傢公司十年就能這麼牛,那就另當別論瞭。

在聊完海天估值後,又有人拿大V的話來支撐要買海天的邏輯:“我不看市場,我看生意。你說某隻股票貴,你怎麼知道?站在現在看10年前,估計什麼都是貴的。你站在10年後看現在,能看懂而且便宜的公司,買就行瞭。”大傢喜歡段的觀點,真對上一個眼前的標的,可能對段又有的懷疑瞭?

我回復到:他買入的公司不看估值隨便買嗎?好像也不是吧。

並提出:其實段總也好,巴老也好,說的理論都是至理名言,但是他們進行投資時實際卻也是在看市場波動,如果不看市場,他們怎麼會知道市場犯瞭錯誤,給瞭低於價值的價格呢?(看市場,但不被市場擾動,這就是這些投資大師們最牛,最厲害的地方。)

觀看其言,不看其行,都得被坑。就拿段總來說,其買騰訊也是去年公司股價大幅下跌調整的時候。

然後今天早上看到他在網上回答問題的回復:“我投騰訊和FB沒找過任何內部高管聊,雖然我其實也認識騰訊的高管。我投資的標準很簡單:商業模式,企業文化,合理價錢。所以當商業模式和企業文化不錯的公司價錢也不錯時,我就會有興趣。”

另外,今早一位股友也和我說瞭一個觀點:我覺得如果公司確實是一傢非常好的公司,價格貴一點也無所謂。就像茅臺,你就是08年100倍市盈率買入,拿到現在算上分紅也有五六倍收益瞭,這期間經歷瞭什麼? 大盤從六千多點跌到現在3000點,白酒經歷的各種各樣的黑天鵝。

我回復到:不要總去看歷史股價,往前看得出的結論都會是對的,因為這是後視鏡,關鍵是你得看懂公司後一個十年會是怎麼樣,你舉例茅臺,那我也給你舉兩個例子,張裕和蘇寧,看看其失去的十年。另外,茅臺你真要是08年100倍市盈率買的,你覺得能拿十年拿到今天嗎?好公司,沒有好價格,大概率會出現一漲就賣飛,一跌就割肉的情況。

當然這裡我覺得還應該補充一句就是:如果你真能看懂一傢公司,能預見其未來十年甚至更長時間的發展趨勢,在確定性足夠時,估值上做一些讓步也確實未嘗不可,就像確定性的10%這樣的收益率有誰不喜歡呢?

從這裡我們也可以看出,很多人在學習價值投資理論時,存在片面吸取,掐頭截尾的情況,並沒有把價投大師的核心理論讀懂讀透,致使在踐行價值投資的道路上走上瞭彎路,當然能再走回來的大概率都會成為投資高手,而那些走不回來的,我估計也就消失於市場瞭。

关键词: 海天味业股票
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