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坚挺

发布时间: 2021-09-03 16:09

蘇泊爾(002032)作為A股市場上的一股清流,給投資者的感覺就是他永遠不會低下他那高傲的頭顱,仿佛股價頻繁創新高才是上帝給予他的使命,從2004年上市以來,公司股價整體漲幅超過瞭60倍,作為一個傢電企業,蘇泊爾的股價為何會比其它傢電股更優秀?

有人會認為是蘇泊爾傢電質量好,所以才這麼賺錢,這肯定是其中的原因之一,但是也有很多走高端路線的企業經營的很糟糕,所以這兩者沒有必然的關系。今天筆者就通過公司的經營數據與財務數據跟大傢分析一下公司是否真的很優秀?我也希望大傢能花幾分鐘時間認真閱讀完這篇文章,文章中的分析方法可以幫助大傢快速的尋找到一批的優秀企業,同時能規避很多雷股。

一、無借款,不缺錢

與其它快速擴張的企業比起來,蘇泊爾這麼多年的成長性並不比其它公司遜色,而且是有質量的成長。公司在2004年上市之後,快速償還借款,於2005年償還瞭所有的長期借款,2007年償還瞭所有的短期借款,從2008年至今,公司再沒有借錢,也沒有發行股票債券圈錢,都是用公司賺來的錢進行工廠的投資建設、收購賽博電器、分紅等,所以公司2008年至今,一直都不缺錢。我們可以想象一下,一傢正常經營的公司,長期沒有借款,要麼就是資質太差,借不到錢,要麼就是公司很有錢,不缺錢,很顯然,蘇泊爾是後者。

大傢可以看一下公司的貨幣資金與理財資金(基本是銀行保本理財與國債),兩部分合計占總資產的比例在22%-37%之間,且整體占比呈上漲態勢,說明公司的資金還是非常充裕的,確實不缺錢,並且還有閑錢去買理財產品。筆者也看瞭公司的貨幣資金組成部分,99%是銀行存款與庫存現金,說明公司貨幣資金質量非常高,沒有受限資金。

二、盈利能力強

公司2012年至今,營業收入與凈利潤都高速增長,復合增長率分別為17.5%和23.6%,這也是支撐公司股價持續走強的原動力;公司毛利率整體較為穩定,一直在28.5%-31%之間,隨著原材料價格下降,公司2018年與2019年上半年的毛利率有所提升,凈利率在穩步增長,從2012年的7.47%一直增長到2018年的9.35%。

我們再看看公司的凈資產收益率與總資產收益率,公司凈資產收益率持續大幅提升,從2012年的16.24%一直提升至2018年的28.84%,總資產收益率從2012年的9.46%一直提升至15.7%,說明公司的盈利能力在持續增長,而且凈資產收益率與總資產收益率能分別達到28.84%與15.7%,這足以說明公司的盈利能力確實非常強。且在毛利率與凈利率變化不大的情況下,凈資產收益率與總資產收益率持續大幅增長,意味著公司的資產周轉率提高,投入產出比提升。

三、獲取現金能力強

從上面的數據分析我們可以看出公司確實不缺錢,且盈利能力強,這樣的公司一般獲取現金的能力都比較強,不過到底有多強呢?我們一起來看一下。

公司應收賬款周轉率長期以來一直保持在10倍左右,回款周期大約在30天-36天,這樣的回款速度在制造業領域已經算是非常快瞭;同時公司預收賬款不斷增長,從2012年的2.8億元增至2018年的12.08億元,占比從4.06%提升至6.77%。公司回款快,預收賬款持續增加且占比不斷提升,兩者充分說明公司產品在市場上非常有競爭力,需求旺盛,公司獲取現金的能力非常強。

公司應付賬款周轉率(營業成本/應付賬款)也基本上較為穩定,在4-4.8倍之間,不過公司應付賬款遠高於應收賬款,這是公司信譽好、實力強的一種表現,對上遊企業的議價能力強,可以占用上遊資金大約90天左右。

在公司沒有借款的情況下,資產負債率竟然高達44.45%,且呈現不斷攀升的態勢,這說明公司占用瞭越來越多的上遊資金(應付賬款)與下遊資金(預收賬款),這確實是公司綜合實力的一種體現。

我們可以看一下,在很多沒有借款的公司中,資產負債率能高達40%的企業確實比較少,筆者找瞭5傢沒有借款的企業,其中四傢企業的資產負債率都不超過40%,隻有東風汽車的資產負債率高達61.99%。這裡留個問題讓大傢思考一下,東風汽車資產負債率高達61.99%,這是不是說明東風汽車在產業鏈中的議價能力強?為什麼?我明天會在評論區給出答案。

公司的其它財務數據基本較為健康,我把這些數據做瞭個表格,有興趣的投資者可以自己看,筆者在這裡就不跟大傢一一分析瞭(2013年之前的管理費用中包含瞭研發費用)。

小結:從上面的分析我們可以發現,蘇泊爾資金充裕、不借錢、盈利能力強、回款快、資產周轉率高、三費占比較為穩定,這樣的企業確實非常優質,大傢也可以照著這個條件去找,基本上滿足不借錢、盈利能力強、回款快、存貨周轉率較高的企業,基本上都是優質企業,財務造假的概率極低(至於公司股價未來走勢還要結合行業發展前景以及公司目前的估值,不在本文討論范圍之內),如果預收賬款占比較高或者不斷增加就更好瞭。

但是並不是說借錢的企業就一定是不是優質企業,企業在快速擴張階段,適當借款加快發展步伐也是很正常的事,不過這樣的企業到底優不優秀,有沒有財務造假就需要大傢花心思去識別瞭,而且沒有一定的專業知識,還不一定能識別出來。筆者認為,如果自身專業分析能力還不足的話,可以先從最簡單最有效的方法入手,基本上可以找出不少的優質企業。

四、背靠大樹好乘涼

從經營數據與財務數據分析中我們發現公司確實比較優秀,現在我們再來看看公司為能何做的如此優秀,接下來還能這麼優秀嗎?

其實蘇泊爾能取得今天的成績,主要有兩個原因,第一個原因是蘇泊爾一直走中高端路線,正好抓住瞭國內高速發展以及消費升級的浪潮;第二個原因是公司的大股東是法國SEB集團,SEB集團是全球第一大炊具制造商與第三大小傢電制造商,有160年的歷史,SEB豐富的制造技術與營銷經驗助力蘇泊爾快速成長。第一個原因我們就不展開說明瞭,大傢都明白,我們主要說說第二個原因,SEB是如何助力蘇泊爾快速成長的。

SEB集團2007年收購公司52.7%的股份成為蘇泊爾的控股股東,在隨後的幾年時間裡,一直增持公司股份,目前持有公司81.18%的股份,股權非常集中,從側面也可以看出SEB集團非常看好蘇泊爾的發展,以及對蘇泊爾的重視程度。

自從SEB集團控股蘇泊爾之後,就開始不斷把產能、銷售中心轉移至中國,一是降低制造成本,第二是打開中國市場,而對於蘇泊爾來說,SEB集團為公司輸入瞭創新的產品研發技術,國際領先的管理和生產流程,兩者合作,可以實現共贏,當然最大的受益者依舊是SEB集團。

蘇泊爾目前內銷與外銷的占比分別為73%、27%,其中外銷業務收入的90%以上來自SEB集團,SEB集團陸續把發達國傢的訂單轉移給公司,然後公司的產品再通過SEB集團銷往日本、歐美、東南亞等全球51個國傢和地區。雙方一般在年初簽訂合約,先預測未來一年的原材料成本,然後按照18%的毛利率簽訂合約,這部分收入過去每年基本上能保持15%以上的增速,為蘇泊爾的業績增速提供瞭一定的保證。

五、未來幾年收入增長點在哪

公司過去業績高速增長,未來幾年公司業績還能保持高速增長嗎?這是我們投資者比較關心的事,下面筆者就跟大傢說說公司未來幾年收入的幾個增長點。

首先,產品價格上漲推動公司收入增長。公司炊具、小電器等產品一直走的是中高端路線,經過國內經濟發展、消費升級以及產品升級等因素影響,公司產品均價一直在穩步增長,未來幾年隨著國內消費進一步升級以及產品升級,公司產品價格必將繼續上漲,這將會成為公司收入的一個增長點,每年大約貢獻3%-5%的增長。

資料來源:申萬宏源研報

其次,WMF訂單轉移帶來出口收入增長。SEB集團2016年收購德國領先的小傢電企業WMF,2016年WMF營收為10.6億歐元,由於蘇泊爾在生產與制造方面優勢明顯,假設WMF未來訂單向蘇泊爾轉移,按照18%的訂單比例計算(SEB集團目前已將自身業務訂單的18%轉移給瞭蘇泊爾生產),公司將獲得約14億人民幣的訂單,約占公司外銷收入的30%,這將給公司帶來較大的收入增量。

最後,公司在不斷拓展小傢電品類,目前進展較順利,也將會帶動收入增長。公司2014年下半年開始進入生活類電氣,2017年以來蘇泊爾吸塵器零售額增速基本保持在100%左右,市場份額從2017年初的2%提升至2018年10月份的5%,市場份額翻倍;蘇泊爾掛燙機呈現幾倍增長態勢,市場份額已經接近25%,成為行業龍頭;公司2017年收購WMF品牌中國市場業務,WMF是高端產品,有很好的的用戶體驗,借助公司的銷售渠道,銷量有望大幅增長。

雖然房地產銷量增速開始下滑,未來也很難出現高增長的情況,但是炊具與小傢電是有別於空調、冰箱、洗衣機等大傢電的,大傢電由於使用周期長,確實受房產銷售的影響很大,而炊具與小傢電使用周期大約在1—3年,更新較快,加上國內消費升級,所以國內中高端小傢電還是有比較大的增長空間的,這也為公司的收入增長提供瞭一定的保證。

六、估值分析

我們再來根據公司的基本情況推算一下公司目前的估值到底是高是低?畢竟就算再好的公司,一旦估值太高,短時間也不值得投資。公司股價經過多年的持續上漲,股價整體漲幅明顯遠高於收入與利潤增幅,所以導致公司過去五年動態市盈率一路上漲,從2014年的14倍增長至2019年的38倍,目前動態市盈率為33倍,所以說目前公司的估值已經不算低瞭。

資料來源:大視野

筆者跟大傢做一個計算模型,假設公司未來4年的凈利潤增速為20%,給予30倍PE的估值,成熟的傢電企業有30倍PE的估值已經不算低瞭,在這種情況下,公司未來一年的理論漲幅隻有9.49%,未來四年的整體漲幅為89.20%,加上分紅,總體收入大約96%。

如果未來公司凈利潤增速僅為15%(畢竟公司2019Q1凈利潤增速僅為13.81%),公司未來幾年的市盈率開始慢慢降低,一直降低到四年後的25倍PE,那公司未來四年的股價整體漲幅僅為32.98%,加上分紅,總收益僅為40%。(以上僅是計算模型,沒有考慮股災及大牛市等情況)

所以從公司目前的估值看,一個較為成熟的傢電企業,33倍PE真的已經不算低瞭,已經有些透支未來漲幅瞭,不過考慮到公司股權集中,公司股價整體波動率較小,所以公司股價出現大幅回調的行情比較困難,基本上是用長期橫盤震蕩來消化高估值,然後再繼續上漲,跟2015年、2016年、2018年的走勢差不多。

七、總結

蘇泊爾確實是一傢優秀的廚電企業,產品質量過硬、盈利能力強、成長性好,將繼續受益於國內消費升級紅利,再借著SEB集團技術與業務訂單的支持,公司未來幾年仍然能保持較好的業績增速,但是公司目前33倍PE確實不低瞭,已經有些透支未來漲幅,大傢可以等公司股價出現大級別的回調或者長期橫盤震蕩消化掉高估值之後,再買入長期持有比較好。

关键词: 坚挺
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